在股市当中，投资人最期待的永远是牛市，但真正考验投资人心态与策略的时期往往是熊市。每当行情下滑，市场会开始发生资金退潮、情绪恐慌，这时的布局步调将可能影响投资人在下一次行情来临时的获利多寡。本文会从熊市的定义切入，并带你了解如何判断市场转熊，以力求资产配置的优化。
熊市（Bear Market）是指市场经历一段长周期的大幅回档。这段期间不只会发生股价的明显下跌，还经常伴随筹 码面的资金退出、基金避险等机构策略转向。
与之相对的牛市（Bull Market）则是指市场长期上涨，总经面和企业获利普遍偏向多头的行情。以下4 点为两者的内核差异：
股价走势
熊市：趋势向上，价格不断出现更低的高点与低点。牛市：趋势向上，价格不断出现更高的高点与低点。市场情绪
熊市：悲观情绪加剧熊市：乐观情绪驱动机构资本
熊市：成交量下滑，资金转向防御型标的或固定收益产品牛市：资本积极流入市场，风险偏好明显提升散户行为
熊市：易发生恐慌抛售，导致资本损失牛市：易发生贪婪买入或过度杠杆化的投资部位简单来说，熊市不只是股价下跌，还包含整体市场趋势与情绪的反转。这意味着，掌握牛熊的区别将有助于投资人调整正确的心态与策略，进而在不同周期采取最适当的资产配置。
历史数据显示，熊市周期通常会落在数个月至两年不等，取决于当下的总经环境。以下为股票市场最经典的3 个熊市，带你一次看懂周期、最大跌幅、和发生原因。
2000 年前后的网际网络泡沫，是在美国科技股估值过热下引发的熊市，同时也是过去30 年周期最长的熊市。当时投资人对新兴科技公司的期待快速膨胀，但随着大量企业获利能力不佳、商业模式不成熟的问题被揭露，市场信心大幅反转，资金开始从科技股与成长股加速撤离。当时美股SPY 自2000 年3 月的高点下跌了929 天，最大振幅达50.52%。
2007~2009 年间的金融海啸是过去20 年内最具代表性的大熊市，当时美股市场处于次贷风暴导致的信心崩解氛围，直接导致全球股市经历了为期近2 年的长周期熊市。其中，美股指数S&P 500 发生了高点下跌57.4% 的超大幅度回档；台股0050 也不例外，从ATH 回撤至最低位的振幅甚至超过60%。
2022 年的熊市主要由联准会升息和俄 乌战 争爆发所驱动，当时各国央行为了压抑创高的通膨，接连祭出升息，造成资本从股市大量撤出。在多重利空叠加下，美股SPY 于2022 年1 月高点缓跌了281 日，直到该年10 月中旬才出现底部，最大振幅达27.54%；同一时期，台股0050 从高点下跌至底部的最大振幅则高达36.68%。
上述案例表明，熊市的共同特征包括「长周期」和「大幅回档」，通常伴随总经压力升高、资本撤离、市场情绪恐慌等现象，进而形成一段需要时间消化风险，以重新定价的市场修正期。
作为高波动性资产代表的比特币同样存在牛熊周期循环。和股票熊市不同的是，比特币不仅波动性更高、反应速度更快、趋势也更加明确，因此在熊市中往往呈现剧烈回撤。具体而言，比特币发布至今共经历4 次熊市，周期长度和跌幅分别如下：
1st 比特币熊市（2011）
回撤周期：162 日最大跌幅：-93.75%止跌后回涨：+62,186.86%2nd 比特币熊市（2013~2015）
回撤周期：627 日最大跌幅：-86.96%止跌后回涨：+12,113.10%3rd 比特币熊市（2017~2018）
回撤周期：363 日最大跌幅：-84.20%止跌后回涨：2,107.29%4th 比特币熊市（2021~2022）
回撤周期：376 日最大跌幅：-77.57%止跌后回涨：715.47%从上述数据中，我们能看出比特币的熊市周期普遍比股市更剧烈，但也往往在情绪与流动性反转后迎来下一次爆发式成长。这也意味着，比特币相当适合定期定额、抄底或单笔投入等「长期持有策略」。
基于长周期的定义，熊市经常是由一连串信号所构成趋势反转。以下为市场常用的5 大指标，能帮助投资人提前察觉熊市的到来。
SMA 366 是由近一年价格平均数所构成的均线指标。每当S&P 500、台股加权指数或市值型ETF 跌破366 日均线，且无力站回，代表市场站时进入中长期空头排列，是常见的熊市前兆之一。
全球波动性市场皆高度仰赖流动性注入，反过来说，只要美国联准会开始升息、缩表（QT）或政策转鹰，都可能造成资本大量撤出高风险资产，进一步加速熊市形成。 2022 熊市就是典型案例。
在熊市形成前，相对强弱指标「RSI」常发生长期无法拉回50 以上的情况，代表买盘动能疲弱或反弹无力。
RSI 长期落在30~45 → 市场处于弱势格局多次跌破30 → 卖压持续、空头延伸这时若大盘指数同步出现了多次价格「顶背离」，也就是「价格向上，但RSI 向下」的现象，则更有机会发生趋势反转，迎来大周期回档。
M2 代表市场中「可动用的货币量」，是反映全球流动性的关键指标。以2022 年升息周期为例，美国M2 曾降至约0%，随后SPY、NASDAQ、台股均进入深度调整，说明M2 可用来判别市场资本是否足够。
比特币的熊市周期虽与股市存在关联，但近年来有相关性逐渐下滑的趋势。因此判断比特币是否进入熊市，除了观察大盘环境，也须留意比特币本身的货币特性。笔者常用的指标是长期持有者（LTH）净持仓变化。
Long-Term Holder Net Position Change（图源：glassnode）
上图为比特币的「长期持有者（LTH）净持仓变化」（Long-Term Holder Net Position Change）。图表显示出，长期持有者，也就是LTH 的持仓变化具有明显的「反身性」特征：
通常发生在市场趋势转空、比特币跌破长期均线或大周期反转初期。例如：2014、2018、2022 都出现LTH 大规模出货，比特币随后进入深度熊市。
多半出现于熊市后段或价格接近相对底部时。长期持有者往往在「市场恐慌最大」的时候逆势买入，为下一轮牛市做准备。
由于长期持有者通常不受短线情绪影响，因此他们的抛售与再吸纳，常常比趋势反转更早发生。
LTH 出现大幅净抛售→ 熊市风险提高LTH 出现大幅净吸纳→ 熊市后段、底部区域的机率升高由此可见，LTH 行为成为判断比特币大周期最具参考价值的指标之一，也比单纯看价格或RSI 更能掌握市场的深层结构。
相较于恐慌性抛售，熊市反而更适合「大量买入」。原因是商品价格处于低位，获利空间更大。因此在熊市中执行正确的资产配置，将能有效提升下一轮牛市来临时的资本利得。
成功的熊市布局通常具备两大内核：保护本金+ 低点投入，这边《链习生》梳理出几项可行方案供投资人参考
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