研究加密货币时，除了关注代币价格、市值与解锁时间表，还有一个经常被忽略的问题：一个区块链网络每天究竟会产生多少新的代币？
比特币透过挖矿奖励持续产生新BTC，以太坊则透过权益证明（PoS）机制发行ETH，部分DeFi 协议也会透过新增代币奖励，鼓励使用者提供流动性或参与网路活动。
这些机制都与Token Emission（代币发行）有关。
Token Emission 不只影响代币供应量，也会影响矿工与验证者的经济诱因、质押奖励的可持续性，以及既有持有人的供应稀释程度。
不过，新增发行不等于代币解锁，高发行量也不代表价格一定下跌。
本文将介绍Token Emission 的运作原理、Emission Rate 发行速率、Emission Schedule 发行时间表、代币通膨率的计算方式，以及比特币与以太坊的实际发行设计。
Token Emission 中文可以称为「代币发行」，在代币经济学中，通常指区块链协议或代币系统依照特定规则，持续产生或释出代币的过程。
不过，Emission 一词在不同项目文件中，可能有不同的使用方式。
在严格的供应分析中，应特别区分：
新增铸造（Minting）：创造原本不存在的代币，增加代币总供应量。代币分配（Distribution）：将已存在的代币分配给使用者、矿工或其他参与者。代币解锁（Unlock）：让已存在但受到限制的代币取得转移或领取资格。例如，某协议每年新增铸造1,000 万枚代币作为质押奖励，这会增加总供应量。
但如果另一个协议只是将金库中原本持有的1,000 万枚代币发放给流动性提供者，就不一定增加总供应量。
因此，看到项目宣称「每年发放1,000 万枚奖励」时，不能直接判断这些代币都是新增发行。
代币发行制度通常具有三个主要功能。
在采用工作量证明（Proof of Work，PoW）的区块链中，矿工投入运算资源维护网路，并可能获得新发行代币作为区块补贴。
在采用权益证明（Proof of Stake，PoS）的区块链中，验证者则可能透过参与共识获得新发行代币。
这些奖励有助于建立网路安全所需的经济诱因。
部分项目会透过代币奖励吸引流动性提供者、开发者或其他生态系统参与者。
但必须确认奖励来自新增发行，还是既有代币储备。
如果代币持续新增发行，既有持有人所占的总供应比例可能下降。
因此，即使持有的代币枚数没有改变，其相对供应占比仍可能受到影响。
这也是为什么分析Tokenomics（代币经济学）时，不能只看目前流通量，还必须了解未来发行制度。
Emission Rate 是指代币在指定时间内的发行数量，通常称为「发行速率」。
常见单位包括：
每个区块发行多少代币。每日新增多少代币。每年新增多少代币。每秒新增多少代币。如果发行制度相对固定，可以使用以下简化公式：
每日新增发行量＝每个区块新增发行量× 每日区块数量
假设某区块链：
每个区块新增发行10 枚代币。平均每分钟产生一个区块。则每天预估新增：
10 × 60 × 24＝14,400 枚
一年约新增：
14,400 × 365＝5,256,000 枚
以上为假设案例，实际发行量仍可能受到区块时间、共识机制与奖励规则影响。
不一样。
Emission Rate 关注的是一定时间内新增多少代币。
供应通膨率则关注这些新增代币相对于原本供应量的比例。
例如，两个项目每年都新增1,000 万枚代币，但一个原本有1 亿枚，另一个原本有10 亿枚，新增发行造成的相对供应扩张程度就不同。
Token Inflation 在代币经济学中，通常指代币供应量随时间增加。
这里的「通膨」主要是供应数量概念，不等于传统经济学中的消费者物价通膨。
如果只考虑新增铸造：
年度新增发行率＝年度新增发行量÷ 期初总供应量× 100%
假设某代币：
期初总供应量：1 亿枚。一年新增铸造：800 万枚。年度新增发行率：
800 万÷ 1 亿× 100%＝8%
这代表新铸造的代币，相当于期初供应量的8%。
如果项目同时存在销毁机制，则需要计算净供应变化：
净供应变化＝新增发行量－销毁量
净供应变化率＝净供应变化÷ 期初总供应量× 100%
假设某代币：
期初总供应量：1 亿枚。年度新增发行：800 万枚。年度销毁：300 万枚。净供应增加：
800 万－300 万＝500 万枚
净供应变化率：
500 万÷ 1 亿× 100%＝5%
因此，虽然新增发行率为8%，但净供应增加率只有5%。
这个差异在具有交易费销毁机制的区块链中特别重要。
Emission Schedule 是指代币依照哪些时间与数量规则发行。
不同区块链会采用不同的发行曲线。
每个区块或每段期间发行固定数量的代币。
例如，每天新增10,000 枚代币。
如果供应量持续增加，但每日新增数量不变，新增发行量占既有总供应量的比例通常会逐渐下降。
发行量按照预定规则逐渐降低。
例如，第一年新增1,000 万枚、第二年新增800 万枚、第三年新增600 万枚。
这类制度通常用于逐步降低新增供应。
每经过指定区块数量或周期，将新发行的区块补贴减少一半。
比特币是最具代表性的案例。
发行量依照网路参数或协议规则调整。
例如，PoS 网路的奖励发行可能与总质押量、验证者参与状况或其他共识参数有关。
部分协议允许治理机制修改发行参数或奖励配置。
这提供制度弹性，但也意味着代币供应政策可能受到治理权集中或提案变更影响。
因此，分析时需要了解谁有权修改发行制度，以及相关变更是否受到治理程序限制。
比特币透过挖矿产生新BTC，其发行制度具有明确的减半规则。
矿工成功产生有效区块后，可以依照共识规则取得区块补贴，以及该区块交易所支付的手续费。
但这两种收入来源不同。
区块补贴会创造新的BTC；交易手续费则来自既有BTC 的转移。
比特币每经过210,000 个区块，区块补贴就会减少一半。
由于区块产生时间存在波动，减半日期只能预估，实际触发条件是区块高度。
以每个区块补贴3.125 BTC、平均约10 分钟产生一个区块估算：
每日约144 个区块。
3.125 × 144＝450 BTC
因此，在此发行阶段，平均每日区块补贴约为450 BTC。
这是依目标区块时间计算的估计值，不代表每天实际产生的区块数必然相同。
比特币透过逐步减少区块补贴，使新增发行量持续下降，并依共识规则将总供应量限制在约2,100 万枚BTC。
这让市场能够事先理解其长期发行路径。
不过，发行制度可预测，不代表价格也可以被准确预测。
比特币的价格仍受到市场需求、流动性与其他因素影响。
以太坊的发行制度与比特币不同。
以太坊在2022 年完成The Merge 后，从工作量证明转为权益证明。
新的ETH 主要透过共识层奖励发行，奖励符合条件的验证者。
以太坊PoS 发行量与网路质押规模及共识奖励规则有关，因此不像比特币那样采用固定的每区块补贴减半制度。
此外，验证者实际取得的收入可能包含新发行ETH、交易优先费及其他收益来源，不能把所有验证者收入都视为新增发行。
以太坊的EIP-1559 会将交易费中的Base Fee 销毁。
因此，ETH 的供应量同时受到两股力量影响：
新增发行ETH－销毁ETH＝净供应变化
假设某段期间：
新增发行：50,000 ETH。销毁：70,000 ETH。净供应变化：
50,000－70,000＝－20,000 ETH
代表在这个简化案例中，供应量净减少20,000 ETH。
反过来，如果销毁量小于新增发行量，ETH 供应仍可能增加。
因此，ETH 不保证永久通缩。
不同奖励制度都可能涉及代币发放，但资金来源并不一定相同。
不一定。
部分PoS 网路透过新发行代币支付验证者奖励，也可能将交易手续费分配给验证者。
其他使用者所称的「质押」产品，则可能采用不同的收益模式。
因此，不能只看到Staking APY，就直接认为该收益全部来自网路新增发行。
不一定。
如果项目透过智能合约持续铸造新代币支付奖励，总供应量可能增加。
但如果奖励来自已经存在的金库代币，则可能只是重新分配供应，不会因此增加总供应量。
分析奖励制度时，最重要的是确认代币来源，而不是只看奖励的名称。
Token Emission 与Token Unlock 经常同时出现在代币经济学文件中，但两者代表不同的供应事件。
例如，某项目已经铸造10 亿枚代币，其中2 亿枚被锁定在Vesting 合约。
当这2 亿枚逐步解锁时，通常不会再次增加Total Supply。
但如果项目同时每年新铸造5,000 万枚代币支付网路奖励，新增铸造就会影响总供应量。
因此，分析代币供给时，需要把发行、归属与解锁分开计算。
当代币新增发行、总供应量增加时，既有持有人占总供应的比例可能下降。
这通常被称为供应稀释。
假设某代币：
原本总供应量：1 亿枚。某位使用者持有：100 万枚。一年新增发行：1,000 万枚。不考虑销毁或其他供应变化。新增发行前，该使用者的持有占比：
100 万÷ 1 亿＝1%
新增发行后，总供应量变成1.1 亿枚。
若持有数量不变：
100 万÷ 1.1 亿＝约0.909%
代表该使用者的总供应占比由1% 降至约0.909%。
但这不代表代币价格必然下降相同比例。
此外，如果该使用者也参与奖励分配，实际持有数量可能增加，因此个别持有人的稀释程度也可能不同。
高质押年化收益不一定代表持有人取得了相同幅度的实质经济利益。
假设某网路：
质押名目年化奖励率：12%。整体代币供应年增率：8%。若简化假设某持有人一年后持币增加12%，整体供应增加8%，则其供应占比的相对变化约为：
1.12 ÷ 1.08－1＝3.70%
这表示其持有占比相对原本占比增加约3.70%，而不是直接把12% 减去8% 就得到完整投资报酬。
这个范例没有考虑质押佣金、复利、交易费、代币价格或税务。
如果市场价格大幅下跌，即使获得更多代币，投资人仍可能出现法币计价的损失。
因此，研究质押收益时，应区分代币数量增加、供应占比变化与实际市场报酬。
如果新增发行量长期偏高，但代币需求没有同步成长，可能增加供需压力。
部分项目依靠大量代币奖励吸引用户。
当奖励降低后，原本的流动性与使用活动可能无法维持。
如果少数管理者可以直接提高Mint 额度，原本的供应预期就可能被改变。
如果分析者没有区分金库发放与新增铸造，可能高估总供应通膨。
只看发行量而忽略销毁，可能错估净供应变化。
如果新增发行的大部分奖励集中在少数参与者手中，可能造成持有权与治理权进一步集中。
即使代币具有固定最大供应量，仍可能存在大量尚未解锁的代币。
这些既有代币进入流通市场时，仍可能改变流通供应结构。
先了解项目是否具有供应上限，以及目前有多少代币已经被创造。
查看区块奖励、质押奖励及流动性激励的实际资金来源。
了解发行量是否固定、递减、动态调整，或受到治理控制。
使用年度新增发行量除以期初总供应量，评估新增发行的相对规模。
若存在销毁机制，应进一步计算净供应变化。
即使总供应通膨不高，仍可能有大量已存在的代币在未来进入市场。
因此，新增发行与解锁需要分别研究。
确认谁能修改发行速率、铸造权限及奖励配置。
如果项目采用DAO 治理，可以进一步查看相关提案门槛与执行程序。
最后，需要判断新增代币是否有效支持网路安全、生态系统发展或真实使用需求。
低发行率不一定代表优质项目，高发行率也不必然代表不合理，仍须结合整体经济模型评估。
Token Emission 指代币依照协议规则发行或释出的机制。分析总供应量时，必须进一步确认是否涉及新增铸造。
通常称为「代币发行」，也可以依情境称为代币释出机制。
Emission Rate 是指定期间内的代币发行数量，例如每日新增发行量或每区块新增发行量。
Emission Schedule 是代币发行时间表，规定不同时间或条件下应发行多少代币。
不一样。 Token Emission 可能涉及新增铸造；Token Unlock 通常只是解除既有代币的限制。
不一定。如果只是分配已存在的代币，总供应量不一定增加。即使新增铸造，也需要扣除销毁量才能判断净供应变化。
在每区块补贴3.125 BTC 的发行阶段，以平均每日约144 个区块估算，每天约新增450 BTC。
不是。交易手续费来自使用者已持有的BTC，与新创造的区块补贴不同。
以太坊没有像比特币一样的固定2,100 万枚供应上限。 ETH 供应量会受到新增发行与销毁机制共同影响。
不一定。部分奖励来自新增发行，部分可能来自交易手续费或既有奖励储备。
不一定。价格仍受到需求、流动性、市场预期及其他因素影响。
取决于协议设计。部分项目允许治理修改发行参数，另一些则透过共识规则限制变更。
Token Emission 是加密货币代币经济学的重要组成部分，涉及新代币如何产生、何时发行，以及发行量如何随时间改变。
透过Emission Rate 与Emission Schedule，投资人可以了解代币供应扩张速度，并评估挖矿奖励、质押奖励及生态系统激励是否具有可持续性。
不过，分析Token Emission 时，必须区分新增铸造、既有代币分配、代币解锁与永久销毁。
比特币的减半制度提供了可预测的新增发行路径；以太坊则透过PoS 发行与交易费销毁，共同决定ETH 的供应变化。
对投资人而言，真正重要的不是单纯追求最低发行量，而是了解新增供应是否合理、奖励制度能否支持网路发展，以及代币需求能否与供应结构长期配合。
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