加密货币交易所FTX 的黑天鹅事件在全球币圈内引发了一场强震。FTX 只用10 天时间便从世界第二大交易所沦落至破产境地，320 亿美元估值直接归零。由于其牵涉的机构以及加密货币项目太多，此文章将从不同面向，分别从短期与长期，宏观与微观方面分析现时去中心化交易所的现况。

- 负面影响 - 宏观：短期经济环境、市场情绪 - 微观：对于DeFi 项目的冲击- 正面影响 - 宏观：长期行业发展 - 微观：到于去中心化意识的提高- 后续讨论：DEX 并非真正赢家

潜在负面影响

宏观层面：短期市场不明朗导致投资者离场，DEX 发展受阻

FTX 破产所带来的不确定性产生了巨大的对冲需求

现时加密货币衍生品市场与币圈2020年312事情后的市场有多种相似之处。不少人用期货合约以对冲持有现货的风险，例如在其中一个全球最大的期货及期权交易中心CME 中，CME-BTC期货的日均溢价超过-3%，溢价情况比起312 事件更严重。基于CME 的极端溢价及未平仓合约数量的激增，BTC 很大程度上是看跌的。预计市场需要长时间来正常化，同时要先解决FTX 破产后为各机构带来的破产风波。

BTC 价格与美股市场相关性减低，短期或难受惠于加息放缓

美国联邦储备局在2022年11月2日连续第四次将其基准利率提高75 个基点，但是暗示有可能很快减少加息幅度，美联储主席鲍威尔表示对抗通胀「尚未结束」，加息手段将再持续一段时间，但他同时表示，加息的步伐或将最早在12月有所放缓，所以股市可能在短期内受惠定反弹。但是在加密货币方面，FTX 倒闭后目前数据显示BTC 与美国股市之间的相关性已经减弱。

目前在30 天相关性中，BTC 与S&P500 的相关性已接近一年内的低位，所以可预期宏观经济情况即使有好转，也可能会对加密货币市场的走向产生较少影响。

交易者离场显示市场要更长的复苏时间

永续合约是最频繁的来交易BTC 工具，我们可以从交易量中看出市场的活跃程度。

在衍生品市场方面，目前永续合约的7 天平均总交易量为14 十亿美元，并在11 月30 日创下12.7 十亿美元的多年低点。在之前的熊市初期环境中，交易量稳定在20 至30 十亿美元的范围内，而目前永续合约活动减少表明部分交易者在上个月FTX 倒闭事件后退出了市场，未来市场需要更长的时间来恢复。

值得留意的是，永续合约交易量的下降也可能是由于对中心化的信任度下降造成的，这对于部分DEX 期货交易所来说是一个好事，稍后将会涵盖此部份。

同一时间，交易者的离场并不代表链上活跃用户的减少。Token Terminal 上显示， 链上的每日活跃用户并没有因FTX 倒闭而减少， 这些参与者将会在热钱重新流入市场时，成为市场快速恢复的动力。

微观层面：FTX 破产影响DEX 项目和市场资金

FTX 和Alameda Research 作为加密货币圈子的大型机构，是众多项目的投资者。而Alameda 是一家加密对冲基金，涉及链上DeFi 活动、做市以及场外交易(OTC) 交易和借贷，为高低市值的代币提供价值数十亿美元的流动性。他们的倒闭影响了众多DEX 项目的未来发展。

Solana 失去了大量生态价值

FTX 和Alameda Research 是Solana 及其生态系统的主要支持者，经常领导不同项目的融资。截至2022 年6 月30 日， 他们至少拥有等值12 亿美元的SOL 代币。Solana 现时失去了最大支持者之，已经对其生态系统的价值产生了重大影响，一个主要风险是SOL代币会在未来被Alameda Research 持续出售。随着Solana 价格下跌和建设者信心下降， 将会减低开发者以及用户的使用Solana 的意欲，造成恶性循环。Solana 上的DEX 项目例如Marinade Finance 和Raydium，分别受到严重打击。

上图可见现时Solana 的TVL 完全没有上升的迹象。在FTX Group (FTX +Alameda) 倒闭后，按SOL 计算，Solana TVL 下跌了30%，而SOL 本身兑美元下跌了63%。

相反地， 竞争对手的Fantom 在经历下跌后慢慢随市场反弹而TVL 上升。可想言知暂时Solana 的生态仍未走出FTX 倒闭的影响。

去杠杆作用下链上的资金体量大大减少

FTX 和Alamdeda 虽然作为中心化机构，并不代表受DeFi 的资金量不受其停闭影响。首先大型机构因为FTX 倒闭而损失惨重， 将会减少对加密货币圈子的投资。

由于Alamdeda 先前用各种策略获得流动性并产生收益，当中会牵涉到不少关于DEX 项目的交易，包括DeFi 的质押或资产借出。在这层层的流动性传递过程中（左图），产生了大量的杠杆作用，最后在FTX 倒闭后所有的去中心化项目以及中心化机构都要在去杠杆的过程中经历大量的资金下跌。

在整体DeFi 的TVL数据上，因为FTX 的倒闭事件从55十亿美金下跌至现时约42十亿美金，跌幅为23.6%。

潜在正面影响

FTX 的崩溃为市场上的竞争对手提供了机会，包括其他中心化交易所和DeFi 协议。随着FTX 交易量的暴跌，交易量流向了DeFi、交易所和自我托管的银包中，所以FTX的倒闭对于DEX 来并非全是坏事。

宏观层面：大型机构开始部署在加密圈子的发展

估值减低令传统金融巨头有兴趣投资加密货币市场

因为FTX 的倒闭而引致的加密货币大跌过后，全球最大的投资银行之一高盛(GS) 正计划向加密公司投资数千万美元，而早前不同的大型投资机构包括Citadel、Schwab、Nasdaq 和Fidelity 都在表示他们的加密业务正在增加。高盛表示现时的估价更加合理，而市民对于数字货币的需求上升下，在银行看来是一个好机会。大型投行的资金流入有助为下一轮牛市的推动注入动力， 而且市场上会变得成熟和更多监管，令更多保守投资者尝试投资币圈，以及试用DEX 的产品等，未来的用户数量能继续增长。

微观层面：CEX 的信任危机下推动DEX 的发展

对于中心化交易所的信任减少

上图显示了在中心化交易所中BTC 和ETH 的净流出量。对比早前的动荡事件，例如Terra 崩盘和三箭资本崩盘，中心化交易所中的ETH 和BTC 存款都会大幅飙升。相反这次的FTX 事件却有了不同现象：**BTC 和ETH 都出现了90 天内中心化交易所每周最高的净流出量**。有两个可能的原因：

- 资产转移到自我托管钱包（冷钱包、热钱包）- 放到DEX 上

在对于中心化交易所的不信任下， 用户将其资产转出放到自我托管钱包中，保留对其资产的完全控制权，明显地对于CEX的资产安全风险有更高的意识， 尤其是「Not your keys, not your coins」。对于去中心化意识的提高将可以推动未来DEX 的使用率。

后续讨论：DEX 的交易量上升更像是昙花一现

DEX 的交易量在FTX 倒闭后短暂提高

FTX 倒闭后，虽然大量的市场份额都被中心化交易所币安抢占，但去中心化交易所无疑是受益者之一。DEX 龙头Uniswap 的市场份额增长最多，获得了13%的增长。

TheBlock 的数据显示，DEX 的收益由9月11号之前的少于4m 美金升至8.25m 美金，收入激增的原因是FTX 破产后因为对于中心化交易所的不信任而引致的DEX 使用量激增。

DEX 使用量增加的原因： 短期的套利活动

由于市场上的恐慌性抛售，以及中心化交易所的清算，CEX 和DEX 上所有的币都有很大的价格差异， 因此套利机械人会在CEX 和DEX 之间进行大量的交易并且获利，进而推动了DEX 交易量的上升。一般情况下这种现像只会持续几天，随着市场趋于稳定，交易也会随之稳定，所以不足以说明用户正流向DEX。

从上图数据显示，FTX 崩溃时DEX 的交易量急升，但市场消化恐慌情绪后，DEX 交易量已恢复到崩溃前的水平，表明用户没有保留在DeFi 生态系统中。

最大的链上现货交易所Uniswap : TVL 变化

最大的链上期货交易所GMX : TVL 变化

由此可见，现货和永续交易DEX 在崩盘后都没有获得大量用户。现时的数据显示币安才是当下FTX 倒闭后最大的得益者。

在期货市场上，蓝色是FTX 原来的市场份额，基本上全部被币安（黄色）所占据。

总结：短期内FTX 对于DEX 的负面影响大于正面，长期仍然看好

FTX 倒闭无可避免地令市场上的投资者失去信心，持续的对冲活动以及低迷的市场情绪难以为DEX 提供一个良好的发展大环境。由于FTX 是一个加密货币圈子的大投资机构，其倒闭为到其正在投资的项目造成强大卖压及资金缺口， 首当其冲的是Solana 上的DEX 项目。整体而言， 去杠杆化的崩塌事件亦令到链上资金减少。FTX 事件后， 目前为止最大的赢家是币安。

虽然短期内的负面影响更大，但笔者长期是看好DEX的。数据显示出MetaMask 的用户数量不断增长，而冷钱包的销量增加也长期地减少用户对于CEX 的依赖。FTX 事件后，未来加密货币用户的去中心化意识或会因此提高，而且行业在成熟机构会的参与下将会变得更加稳定， 吸引更多用户参与加密货币，对于DEX 来说绝对是一项好事。